Eichhof statt Coca-Cola

Hallo Cybercrash,
Interessanter Artikel in der FuW.
Gruss Rich

Eichhof sind Renditeperlen
Dividende wird auf 55 Fr. erhöht Sportliche Ziele Kursspielraum wird eng







Von Manfred Rösch

Mit 3,8% Dividendenrendite zählen die Aktien Eichhof gemessen an diesem Kriterium zur Spitzengruppe an der SWX. Ähnlich gut rentieren beispielsweise die Aktien einiger Immobiliengesellschaften oder halbwegs vergleichbare Industrie- und Handelspapiere wie Belimo, Zehnder bzw. Valora. Halbwegs, weil das Geschäftsmodell von Eichhof einmalig ist: Eine dominierende Getränkesparte mit dem Schwerpunkt eigene Brauerei, daneben eine industrielle Aufbausparte im Bereich Farbmetrik (Datacolor), die dereinst etwa so gross werden soll wie die angestammte Aktivität, sowie eine Sparte Immobilien.

Die Kombination des Geschäfts im stagnierenden, von hartem Preiskampf gekennzeichneten Schweizer Getränkemarkts einerseits und des auf eine Nische im Weltindustriemarkt ausgerichteten High-tech-Angebots von Datacolor macht die Bewertung von Eichhof schwierig. Wäre es im Herbst 2000 gelungen, Datacolor wie geplant zunächst minderheitlich an die Börse zu bringen, liesse sich heute für die Getränke- wie für die Farbmetriksparte ein Marktpreis errechnen doch von einer Abspaltung ist keine Rede mehr.

Der Eichhof-Gruppe ist es 2004/05 ganz ordentlich ergangen, obwohl die Rahmenbedingungen im Getränkebereich (Promillegrenze, Wetter) ungünstig waren. Die wesentlichen Eckdaten für das verflossene Geschäftsjahr sind seit Monatsfrist bekannt. Für gute Laune sorgte die Erhöhung der Dividende auf 55 Fr. (im Vorjahr inkl. Put-Option 40 Fr.). Die Gesellschaft wird weiterhin überschüssige Mittel an die Eigentümer zurückführen, aber ob sich dieses hohe Niveau verstetigen lässt? Eine überdurchschnittliche Dividendenrendite zeigt erst dann Unterbewertung an, wenn sie sich über Jahre hält.


Hartes Getränkegeschäft


Die Börse quittierte den Dividendenantrag und die recht zuversichtliche Einschätzung des laufenden Jahres die Ergebnisse des Berichtsjahrs sind schon lange «eingepreist» am Dienstag mit einer leicht über dem Gesamtmarkt liegenden Avance. Die Getränkesparte (Eichhof-Biere, internationale Biere, Wein und Spirituosen, alkoholfreie Getränke) rückt dem Renditeziel von 8% Ebit-Marge näher. 2001 erwirtschaftete das Segment noch weniger als 5% Betriebsgewinnspanne.

Die Sparte soll mittelfristig im Jahresdurchschnitt 3% wachsen. Es wird nicht leicht sein, das Volumen in der schweizerischen Gastronomie und im Einzelhandel in dieser Kadenz auszudehnen. Die Marke Eichhof wird vermehrt landesweit forciert (nächste Saison beispielsweise im Zirkus Knie) und somit noch vermehrt über das Stammgebiet der Zentralschweiz hinaus «gepusht». Dabei ist hilfreich, dass Eichhof die alkoholfreien Biersorten in den Regalen von Migros plazieren konnte.


Schlüsselsparte Datacolor


Die Sparte Datacolor (Farbmessung, Farbmanagement, -kalibrierung und -kommunikation sowie Laborfärbapparate) soll jährlich 10 bis 12% wachsen (zwei Drittel organisch und ein Drittel extern). Auch das ist eine ehrgeizige Vorgabe, wenngleich sie nicht unmöglich zu erreichen scheint. Konkurrentin Amazys schaffte 2004 einen Zuwachs von 12,5%. Vor allem aber erzielt Amazys höhere Margen als Datacolor. Die Eichhof-Tochter hat eine Spanne von 9% und strebt 12 an. Amazyshat im ersten Semester 15,1% ausgewiesen. Hier kann und muss Eichhof noch einiges herausholen.

Das Unternehmen hat die Nettoverschuldung markant gesenkt und könnte in zwei Jahren schuldenfrei sein. Die Eigenkapitalquote liegt nach wie vor über der Zielmarke von 33%. Wir rechnen für 2005/06 mit einem Fortschritt auf 16 Mio. Fr. Gewinn, was je Aktie 105 Fr. ausmacht (berechnet auf der Anzahl ausstehender Aktien minus der Stückzahl im Eigenbesitz). Die Aktien Eichhof zeigen seit drei Jahren eine bessere Performance als der SPI und ein Brauerei-Index, liegen jedoch hinter Amazys zurück. Auch das illustriert die Schlüsselrolle des Wachstumsgeschäfts Datacolor. Der Kursspielraum ist nach dem rasanten Anstieg eng. Die Gruppenziele sind bekannt; die wenig liquiden Papiere brauchen Fortschrittsmeldungen.